美股速報：全球景氣憂慮，DJ 週線連4 降※昨日盤勢

上週五美國股市持續受全球經濟走緩憂慮影響，加上惠普因調降財測與宣佈考慮分拆個人電腦業務，股價重挫20%，致美股主要指數在科技類股領跌2.75%下再度收低。終場道瓊工業指數下跌172.93 點(-1.57%)至10817.65點，Nasdaq 指數下滑38.59

點(-1.62%)至2341.84 點，S&P 500 指數下跌17.12點(-1.50%)至1123.53 點，費城半導體指數下滑5.91 點(-1.78%)至326.32 點。※經濟分析

(1)、美7 月IP mom 大增0.9%，增幅7 個月高：美國上週公佈7 月成屋銷售由484 萬棟降至467 萬棟(預期升至490 萬棟)、為2010/11 以來低，8 月區域性製造業調查指數：紐約州由-3.8

降至-7.7(預期升至0)，費城由3.2大幅降至-30.7(預期降至2)、達2009/3

以來低，而initial

claim 也由39.9 萬人升至40.8 萬人、重返40 萬人之上，房市復甦緩慢與製造業者展望保守，均添增美國景氣憂慮；不過上週公佈7

月IP mom 大增0.9%、增幅達7 個月高，yoy由3.68%升至3.70%，產能利用率也由76.9%升至77.5%，與IP 指數同創2008/8以來高，且領先指標+0.5%也優於預期的+0.2%，目前景氣的觀察重點為信心面不足是否會逐漸影響到實質面；

(2)、關注8/26

Bernanke

於Jackson Hole 全球央行年會談話：市場關注8/26 Bernanke 是否將釋出較明確的救市措施；QE3方面，由於Fed鷹派與共和黨反對聲浪大，國會亦剛通過未來10

年1.5

兆的減赤計畫，加上7月PPI、CoreCPI 續揚，目前物價趨勢向上，預期8/26 暗示將立即推出QE3 的機率不大；

(3)、「歐元債券」德、法反對，歐盟仍在研究可行性：8/16

德國公佈2QGDP

QoQ成長由1.3%降至0.1%，法國由0.9%降至0.0%，致整體歐元區2Q GDP QoQ成長由0.8%降至0.2%，達2009/2Q 以來最低；8/16德法高峰會結果反對發行歐元區債券與擴大EFSF 規模，反而計劃9 月提議金融交易稅(FTT)；8/17報導傳出美國Fed正加強監管歐洲銀行在美融資能力，增添市場對歐銀疑慮；8/19 歐盟委員會發言人阿爾塔法赫表示，歐盟仍在研究歐元債券的可行性，歐盟經濟和貨幣事務執委瑞恩表示，有可能在提交歐元債券評估報告時，順帶提交歐元債券的立法草案，時間可能為夏季後；

(4)、油價：上週五西德州原油下跌0.15%至$82.26。※投資策略

展望8 月，近來Morgan Stanley、Goldman Sachs 調降全球成長預估，加上成屋銷售、initial claim、紐約州/費城製造業指數不如預期，再讓景氣的憂慮升溫，風險性資產再度下挫。目前投資信心脆弱，對利空反應敏感，美股後市需謹慎看待。未來觀察重點，8/26

Bernanke 於Jackson Hole 全球央行年會談話是否釋出政策利多。※重要產經訊息評析 ‧韓浦項鋼廠爆炸業界關注

工商時報：在國際鋼市出現觸底反彈契機之際，中鋼下周四即將開出10、11月內銷盤價，全球笫3大鋼廠、韓國龍頭鋼廠浦項光陽廠二號高爐廠昨（19）日突傳爆炸意外停爐，引起亞洲鋼鐵業界的高度關注。鋼界人士指出，一旦浦項鋼廠災情擴大，勢必牽動中鋼10、11月份內銷盤價走勢，中鋼是否因此擴大鋼價漲幅，值得觀察。

研調處評析：韓國浦項鋼廠爆炸意外停爐，目前影響程度為何仍在觀察，惟韓國向來在亞洲市場以相對低價外銷，影響期間拉長，則對於10、11月盤價可能有助升力道，目前仍維持盤價熱軋漲300-500元/噸的基調不變，預估中鋼2011年營收為2419億元（+1.1%YoY），稅後獲利為244億元(-35%YoY)，稅後EPS

1.8元，2011年底每股淨值21.5元，近兩年PBR的歷史區間為1.1

~ 1.9倍，目前PBR約1.4倍，在成本推升和需求拉動下，預期盤價有機會漲至農曆年，獲利可望逐季增長至2Q12，維持買進，目標價34元。 ‧生技股搶攻十二五活力旺

經濟日報：生技族群五鼎（1733）、佳醫（4104）、東洋（4105）等，在大陸醫改、十二五規劃的激勵下，第三季營運動能強勁。其中，五鼎目前積極規劃大陸建廠計畫，而佳醫則和大陸國藥合作，持續搶進大陸醫療通路；東洋轉投資大陸公司旭東海普，也將於明年上市。

研調處評析：中國十二五計畫於今年正式啟動，預估未來五年整體生技產業產值將由目前的0.5~0.8兆倍增至1兆人民幣，看好中國市場龐大商機，我業者亦積極搶攻當地市場，以目前來看，受惠醫改政策帶動醫療器材需求快速成長的太醫（4126），隨其經銷點數的增加，預估今年中國營收佔比將由6%再增至8%以上，曜亞（4138）部分，也預計在九月開始於中國地區銷售醫美器材，預估明年在代理權品項取得完整下，對公司EPS貢獻可達2元以上，維持太醫及曜亞買進建議，目標價分別為135元及180元。 ‧大鬆綁 國銀登陸曝險部位放寬1倍

工商時報：行政院昨天召開「兩岸金融業務往來及投資許可管理辦法」政務審查會，初步達成共識，新增訂個別金融業對大陸地區總曝險部位上限，由原來報院的淨值5成，放寬為淨值的1倍，可望大大增加國銀在大陸業務競爭力。

研調處評析：此訊息對金融業產業基本面是正面，股價也具正面效益，惟在全球資本市場的動盪下，金融股股價推升力道將有限或被抵消。若金融業對大陸地區總曝險部位上限，由原來淨值5成，放寬為淨值的1倍，等於放款規模的增加，對台資銀行未來在大陸地區業務能力是正面助力，有利於中長期大陸地區獲利的提升（在未發生系統風險情況之假設下）。在全球資本市場陷入動盪下，金融股選股方向建議轉向具EPS保護、評價偏低之個股，建議可留意富邦金(2881)、中信金（2891）、華南金（2880）、台中銀（2812）、聯邦銀（2838）、華票（2820），目標價分別為50元、28元、27.5元、15元、14元、13.5元。至於金融股的總統選舉行情可能須等至10月或10月中下旬以後，較有機會展開。 ‧稅官追補金控恐失血百億

工商時報：國內14家金控公司與國稅局間，有關採連結稅制產生的課稅爭議，業者申請複查的結果即將出爐！台北市國稅局表示，近期將寄發申請複查結果。據指出，由於金控提出可認列為費用扣抵的利息成本相當有限，多數費用將遭剔除，估計金控業須補稅額近百億元。

研調處評析：本則訊息仍具爭議，對金融股股價影響視為中性，略偏負面。自金控成立之後，金控營所稅計算方式是認定金控的營業費用、利息費用具抵稅權。倘若國稅局認列金控的營業費用、利息費用不具抵稅權，推估14家金控2004~2009年的應稅收入漏報453.9億元，潛在補稅金額將高達113.5億元。金控業者對國稅局要求補稅的異議，在於金控的成立是強化台灣金融機構的競爭力，金控本身的角色類似總管理處的概念，本身並無營業活動，主要是從事管理各子公司的業務管理。金控旗下子公司包括銀行、壽險、產險、證券．．等不同型態的金融組織。當初政府為鼓勵金控的成立，視金控及旗下子公司在經濟上為單一經濟體，准許金控及旗下子公司可採連結稅制，合併申報公司間的投資收益，降低金控因分設子公司的租稅負擔（金控法第49條）。因此，金控業者在金控成立後的稅負計算，均將金控的利息費用、營業費用視為具抵稅權的項目。簡言之，國稅局與金控業者課稅之爭議在於，國稅局不承認連結稅制下金控公司的利息費用和營業費用具抵稅權，而金控及其旗下子公司是否可視為同一經濟實體是兩造雙方課稅觀念徵結的所在。 ‧惠普PC 傳300億美元待嫁

工商時報：惠普分拆個人電腦事業部門持續發酵，業界人士分析，惠普PC部門至少價值250億～300億美元（約計新台幣7,238～8,686億元），出售難度不小，可能會以分拆方式先處分消費性PC事業；至於買家，除市場點名的三星、聯想外，據傳，大陸通信大廠華為也表達高度興趣。

研調處評析：以目前的PC產業微利化的情況下，低成本效率管理的能力才能勝出，因此從過去日本品牌的式微，已經預告美系品牌也將逐漸淡出，亞洲品牌將是市場上最後的生存者，而現今的PC市場競爭者來看，三星仍然是最有可能的惠普PC部門取得者，過去兩家公司早已經洽談多時，另外聯想則是第二可能的角逐者，對台廠品牌來說，三星是最為凶悍的品牌廠，市佔提升後將更難對付，對製造鏈來說，三星是自製率最高的公司，即使短線全數自製可能性不大，長線仍將降低台製造廠的代工比重，因此三星將是台廠最不願意見到的得標者，若成真將影響相關類股投資評價。 ‧封測雙雄凍結Q4資本支出

經濟日報：歐美經濟成長不如預期，封測雙雄日月光（2311）、矽品加入下修今年資本支出行列，兩家封測廠決定凍結第四季資本支出，保留銀彈，待景氣於年底或明年明朗化再擴張。

研調處評析：在2H11經濟景氣復甦不如預期下，影響整體需求，導致2H11半導體產業成長性不如預期。而封測廠商備機台時間不長，故隨景氣趨緩，降低資本支出為合理預期；而觀察半導體設備訂單出貨比，7月份降至0.86，亦可發現近期半導體廠商設備訂單速度已顯著趨緩，預期至少至1Q12~2Q12

BBR才將落底反彈。短期在總體經濟疑慮升高下，半導體營運動能仍偏弱，研調處對半導體產業看法趨於保守，並調降半導體族群評等至中立，僅維持產業中龍頭廠商台積電（2330）、日月光（2311）買進建議不變。 ‧安恩晶片獨家供貨蘋果三星

工商時報：蘋果iPad 3將於明年初正式推出，根據華爾街日報報導，iPad 3最大賣點之一就是採用高解析度的視網膜面板（Retina Display）。業界預期蘋果此舉勢必引爆全球平板電腦廠跟進，包括三星、樂金（LG）、摩托羅拉等業者，已經透露將跟進採用視網膜面板或相同解析度等級的Super AMOLED面板，其中提供關鍵零組件可編程伽瑪校正緩衝電路晶片（P-Gamma）的IML安恩（3638）受惠最大，已拿下蘋果、三星、樂金等大廠獨家供貨訂單。

研調處評析：IML(3638)原先即為iPad 2的供應商，出貨的產品為DVR晶片，推估2Q11佔營收比重為5~10%。IML將持續出貨予iPad 3，產品提升至較高單價的P-gamma晶片，目前了解IML為唯一供應商。預估2012年IML出貨予iPad

3的出貨量為3,500萬顆，營收貢獻為5億元，佔營收比重為19.6%，為2012年主要成長來源。2011、2012年稅後EPS分別為4.89元、8.03元。短期因2Q11財報不佳及3Q11因面板市況差展望將不佳，投資建議為中立，中長期建議確定iPad 3出貨時間點再擇機佈局。 ‧8月下旬面板價格跌幅擴至3~5％

工商時報：第2季面板實際出貨不理想，加上對於下半年展望保守，8月份面板價格鬆動，8月下旬跌幅擴大到3％～5％，其中，電視面板因為期望在旺季做促銷，價格跌幅較大，大約在5％～7％，IT面板價格則相對持平。

研調處評析：在MNT需求上，預計在九月因開學潮而來到高峰，面板廠為了維持產能利用率，將大舉增加MNT的出貨量。面板廠積極降價清除手邊可作為LCDTV

18.5”、21.5”面板的庫存，所以，此兩個尺寸的報價約有1-4%的降幅。在TV用面板上，在西歐和北美市場，電視品牌商持續面對疲弱的銷售，對於在通路庫存的堆積更佳謹慎。32吋、26吋等促銷機種的價格降幅比較大，大約在5-7％，價格分別來到138美元、104美元。至於37吋、42吋、46吋等大尺寸面板價格跌幅，大約在3-5％的水準。預估第三季面板報價不排除依然持續下滑，面板族群投資建議依然維持中立。 ‧LTE版本iPhone傳捲土重來

電子時報頭版：隨著第5代iPhone上市時間越來越近，近期在美國市場又傳出蘋果(Apple)已在各個直營據點，建置LTE網路裝置，有可能是在為LTE iPhone上市預作準備，並傳出即將在2011年下半正式開台營運LTE網路的AT&T，將成為首款LTE iPhone合作對象。

研調處評析：根據IDC資料預估，全球LTE手機11年銷售量約450萬支，12年約1,400萬支，目前LTE技術以美、日電信業者推動最為積極，包括北美Verizon(AT&T預計2H11開通)、日本NTT

Docomo等(KDDI預計2012年)，而歐洲國家包括瑞典、德國等部分國家也有提供LTE服務，然多以數據上網為主。由於LTE手機的推出仍須視各國電信業者的佈建態度，亦即是否已將現有的基地台升級至4G，因此就Apple的策略而言，應該會考量iPhone升級至4G後，所增加的Baseband、PA等的成本是否能與市場效益相符；換言之，當電信業者升級太慢，Apple會認為LTE手機只能在少數市場適用，儘管LTE能向下相容3G，但為了少數市場而需增添較多的零組件成本是否值得為主要疑慮；然而，另一方面而言，若Apple太晚推出LTE版本的iPhone，於北美市場的市佔率恐會受已推出LTE手機的HTC等品牌廠影響。※產業與公司拜訪訊息分析

維持買進條鋼業：由於廢鋼短期內不易看到下跌加上傳統旺季來臨，鋼筋報價易漲難跌，維持條鋼產業買進投資評等，東鋼（

2006

）目標價41

元（PBR=1.7X2011BVPS），豐興（2015）目標價60

元（PBR=1.8X2011BVPS），海光（2038）目標價19.1 元（PBR=1X2011BVPS）。

2Q

獲利低於市場預期，且下半年毛利率是否能大幅跳升仍待觀察，調降評等至短期中立：雖長期而言在學名藥市場持續成長下，有助台耀醫療用原料藥出貨的增加，惟短期在2Q

獲利低於市場預期，且下半年毛利率是否能大幅跳升仍待觀察下，調降評等至短期中立

投資建議：目前半導體個股PBR

所處位置，大多略低於2006～2010 年歷史平均水準，雖評價不高，但受景氣波動影響，短期內半導體族群營運成長性偏弱，相對缺乏上漲動能。不過雖短期成長動能較弱，但一線大廠中長期主要成長來源如：IDM 委外、先進製程需求提升等趨勢仍延續，中長期市佔率持續，仍為產業中較具競爭力及營運成長性之廠商。故雖研調處對半導體產業短期景氣趨於保守，並調降半導體族群評等至中立，惟龍頭廠因具中長期投資價值，故仍維持台積電、日月光買進建議不變。